外部波澜再起 股指高位波动加大

7月至今，市场风险偏爱明显下沉。上证综指最加剧至3458点，沪浅两市成交额倒数16个交易日突破万亿元，券商领衔大上涨启动时2014—2015年牛市记忆，全面牛市预期急遽起势，而政策调控防治“疯牛”和贸易摩擦升级的不确定性，将是短期风险所在。

　　宏观内部边际变量探讨经济政策的此消彼长，经济边际V形修缮的同时，政策将从“超常规严格”逐步回归“有助于严格”。二季度GDP增长速度为3.2%，构建疫后V形修缮，合乎市场预期中值，若按2020—2021两年年均5%—5.5%的GDP增长速度，上证指数大约在3300—3500点，按此基准，当前上证指数已正处于合理估值水平，估值再次向下突破必须有更进一步超强预期的经济或政策预期驱动。从疫后经济修缮节奏看，三四季度将更进一步修缮重返长时间经济水平，而明年一二季度将经常出现“基数效应”下的高速快速增长，因此经济驱动稍相反，但不存在过度反应V形预期和预期再行修正风险。　　不同于疫情期间A股正处于低位对外部波动不脆弱，当前股指正处于两年来估值高位，万得仅有A指数滑动市盈率大约22，估值水平为2016年来最低，充分反映了疫后经济V形修缮空间。

后期估值水平的之后下沉，各不相同盈利下降或利率上升空间的超强预期，若并未经常出现新的鼓舞因素，则当前估值水平下，股指对外部脑溢血有利事件的敏感性将低于疫情期间，市场波动亲率将增大。边际资金流动上，A股市场的高脆弱领先性指标北向资金近10个交易日清净流入131亿元，而此前八周倒数总计净流入大约680亿元。两市融资余额及占到A股流通市值比例虽有所回升但仍处高位，从边际敏感性资金指标流向看，股指遗高位波动整固压力。

　　总体上，从股市必要融资的科创战略意义和估值看作，股指不具备长周期牛市启动条件，但短周期的情绪非理性图形将面对政策调控风险。因此，三季度股指在两年高位区域的波动将显著增大，高位整固压力显著，若遇超预期突发事件带给的深度调整，则是较好的星期一较低购入时机。

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